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“网文大佬”阅文的本质:业绩高度不确定的影
发布时间: 2020-01-24

  前几天有人在我腾讯那篇文章留言,大意是“腾讯就是牛,内容秒杀阿里,比如旗下阅文集团(HK:00772),IP发源地,变现能力极强”。

  阅文这个网文大佬最近很火,但火归火,我认为现阶段,真的没那么强,真的没那么diao。

  现在看好阅文的,有几个很短期的理由:1是它拍的《庆余年》很火;2是近期股价冲了一波;3是炒炒中国网文龙头的“旧帽子”。

  君不见2019年的四部剧就《庆余年》还算阔以,其它三部豆瓣评分感人。股价你看现在涨的靓,眼见它从110跌成23港币的表示只是小反弹而已啦。最关键的是网文付费已不能直接驱动增长,主要靠IP运营驱动增长,前景如何?

  2009年-2010年,盛大文学一波买买买后,形成产品矩阵:起点中文网、红袖添香网、小说阅读网、榕树下、言情小说吧、潇湘书院六大原创文学网站,以及天方听书网、悦读网、晋江文学城(50%股权)。

  2013年,腾讯文学成立,也是当年,在盛大文学已经彻底边缘化的吴文辉离职,并创立创世中文网。

  并购作为基因的阅文,使它成为占行业一半份额的大佬。香港正版挂牌,上市时披露2016年移动端平均日活用户份额为48.4%,第二名掌阅为25%,其余的阿里文化、中文在线和百度文学低个位数份额不值一提。

  很多投资者的心智是:用户多,变现潜力无限,定价权强,这样的股票买它错不了,一定会赚的盆满钵满。

  阅文发行价是55港币,当天90港币开盘价,最高涨到110港币,标准的上市当天即巅峰,此后股价一路下跌,最低时22.95港币(79%的股价跌没了)。目前在谷底反弹到41.3港币。

  有人说股价跌是因为买的那些人傻,买入估值太高。在阅文这个案例里,买的估值高并不是主要赔钱原因。你看港股另一个新经济公司药明生物,上市的时候股价也是几百倍市盈率,然后股价还是从25涨到98.5港币。

  有很多公司上市前为了提高估值,冲波业绩把损益表做的好看(让利签合同、给经销商压货、关联交易等等手段用尽)。或者行业天花板到了,趁业绩不错赶紧上市套现。上市后再看,哦嚯,飞机变摩托,高速增长变低速增长,甚至停滞倒退。

  2018年,总收入增速从去年同期的60%下降到23%,其中在线年上半年,总收入增速为30%,其中在线%(自有平台、腾讯渠道等都是负增长)。

  从本质上来讲,做影视出品是一门比较差的生意,做出来的电影火不火,电视剧火不火观众说了算,而观众审美标准高(被各种美剧、进口片培养的阈值很高)且多变,很难满足。

  你看A股的华谊兄弟、光线传媒、华策影视,股价没一个长期走得好的。新丽传媒更是三次冲击A股失败,最终才从了阅文。

  虽然某一个时段,你会看到有些影视公司会牛啤,比如嘉行传媒对赌3.1亿利润的2015年-2017年,大幂幂疯狂接片,一举完成从工具人到投资人阶层的转变。但这样干,是不能持久滴,容易“尼古拉斯凯奇化”,结果往往是搞坏口碑。

  新丽传媒被阅文收购,也签了对赌协议:2018年-2020年分别承诺净利润5亿、7亿、9亿。实际上,2018年实现3.24亿,2019年上半年实现0.96亿,对赌看来是很难完成,这将影响收购对价的尾款支付,知道了这一点你才能明白为什么新丽传媒那么焦虑:

  有个细节,一共48级的《精英律师》5月开机,9月杀青,12月播出,制作播出时间节奏超快,其业绩焦虑显露无疑。这种剧能收获好口碑吗?来听听市场的声音,吐槽其行业呈现“假大空”、主角人设悬浮,以及质疑其抄袭高口碑美剧《金装律师》的声音不绝于耳。

  版权运营这个生意,光卖IP是很靠谱的,旱涝保收,比如一款游戏用了你的网文IP,你大概能稳定获得流水的4%-7%。但如果你要去开发,那就要命了,阅文的投资者总是拿公司来对标漫威,实际上漫威的版权运营是很垃圾的。

  80年代,新世界影业收购了漫威,这家玩B级片(低预算电影)的公司,从准备打捞一笔到失败只用了三年。

  拍漫威的宇宙英雄系列对电影工业要求很高,《三体》也只敢从动漫开始。同理,以我们电影工业的水平,拍阅文的各种仙侠、玄幻(起点中文网收藏榜最热门分类)IP电影很难。

  阅文的在线阅读收入慢下来,这一块从长期看是不可逆的,且不谈付费免费阅读的竞争,且不谈并购之后近一半的行业份额。本质上,绝大部分漫画和网文都是“意淫时代”的产物,充斥着坚船利炮和丰臀肥乳。未来将是视频,而非文字的天下。

  而在版权运营领域,阅文只有一半以下的收入来自版权授予第三方开发。主要的业绩弹性,来自高度不确定性的新丽传媒出品的影视剧,这个不确定性也不是空口白话,已经通过较低的对赌完成度呈现。

  阅文还需要证明自己,如果要我去买这家公司的话,我需要看到至少三个关键信息(4选3):1、把第三方IP授权做大,收入占比超过35%;2、新丽传媒在一部玄幻类或仙侠类IP制作上取得成功;3、估值在30倍PE以下;4、当年阅文正式挂牌时,吴文辉发内部信提的“全民阅读”到来时(量化指标是地铁上随处可见人们拿着阅文出的类似kindle的阅读器)。